หุ้น Coinbase หุ้นที่ได้ประโยชน์จากคริปโต [Deep Dive]
รายได้โต 10 เท่าใน 1 ปี กำไรจาก 30 ล้านเป็น 1600 ล้าน เกาะกระแสคริปโตเข้าสู่ Mainstream
เมื่ออาทิตย์ที่ผ่านมา Bitcoin กลับขึ้นมาอยู่ที่ 2 ล้านบาท ต่อ 1 Bitcoin อีกครั้ง ถือเป็นการกลับตัวครั้งสำคัญของ Bitcoin ที่มาพร้อมข่าวกลต.สหรัฐฯ อนุมัติการเข้าเทรดของ Bitcoin ETF ของ Proshares หลังจากที่มีความงงๆไม่ชัดเจนของกลต.สหรัฐฯมานาน
แม้ Bitcoin ETF ของ Proshares BITO จะไม่ได้ลงทุนตรงใน Bitcoin แต่เป็นการTrack Bitcoin Future แทน แต่ท่าทีแบบนี้ของกลต.ยังถือเป็นปัจจัยบวกสำหรับตลาดคริปโต
สำหรับนักลงทุนหุ้นที่อยากจะได้ Exposures จาก Bitcoin แต่ไม่อยากเล่น Bitcoin จริงๆก็มี 2-3 วิธีด้วยกันคือ 1.ซื้อ ETF 2.ลงทุนในหุ้นที่ลงทุน Bitcoin 3.ลงทุนในหุ้นทที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจ Crypto
วันนี้ผมจะมาเขียนข้อ 3 คือการลงทุนในหุ้นที่ทำธุรกิจเกี่ยวกับ Crypto ตัวหนึ่งซึ่งก็คือ หุ้น COIN หรือ Coinbase
COIN เข้าตลาดหุ้น NASDAQ มาด้วยวิธี Direct Listing (แบบเดียวกับ Spotify และ Palantir) ที่ราคา Reference ประมาณ 250 ดอลลาร์
หลังจากเข้าตลาดมาราคาหุ้นก็ขึ้นไป 429 เหรียญแต่หลังจากนั้นหุ้นกลับตัวตกลงมาถึงจุดต่ำสุดที่ 208 เหรียญ แม้งบจะออกมาโตระเบิดบะเบ้อแต่หุ้นก็ยังคงเคลื่อนตัวออกข้างมาตลอด
หลังจากนั้นหุ้นลงมาเทสแนวรับแถวๆ 210-230 อีกราวๆ 4 รอบระหว่างนั้นงบก็ทยอยออกมา ยังคงเติบโตเหมือนเดิม แต่ถ้าจำกันได้ตอนต้นปีเป็นช่วงที่ราคา Bitcoin ถล่มลงมา ผมเดาว่านักวิเคราะห์คงประเมินว่ารายได้และกำไรของ Coinbase ที่มาจากการเทรดน่าจะไม่ยั่งยืน
แต่สุดท้ายงบไตรมาส 2 2021 ออกมารายได้ยังคงเติบโตสูงมาก 2200 ล้านเทียบกับไตรมาส 2 ปี 2020 ที่ 186 ล้าน เทียบกับไตรมาส 1 ปี 2021 ที่ 1800 ล้าน ช่วงที่งบออกเป็นช่วงที่กลต.สหรัฐฯออกมาเบรก Coinbase เรื่องธุรกิจให้กู้ยืม Crypto ตอนนั้น Coinbase ยอมเลื่อนโปรเจคไปและลงมาเทสแนวรับเป็นครั้งที่ 4
วันศุกร์ที่แล้ว Coinbase ขึ้นมาเกือบๆ 8% พร้อมกับราคา Bitcoin ที่กลับมา 2 ล้านบาทและวอลุ่มเทรดที่คึกคัก
เท่าที่รู้ธุรกิจ Exchange ไม่ว่าจะเป็นกองทุน หุ้น หรือคริปโต มักจะทำรายได้และกำไรดี ตอนสินทรัพย์ที่เทรดเป็นขาขึ้นเพราะลูกค้าจะเข้ามาเทรดกันหนัก อาจจะทำให้ Outlook ของ Coinbase ดีขึ้น? และตลาดเริ่มเชื่อว่ารายได้ที่โตมาน่ะ น่าจะไม่ลดลงแล้ว?
นับวันยิ่งมีคนใช้คริปโตมากขึ้นเรื่อยๆ ผมศึกษา Coinbase ไปเริ่มรู้สึกมากขึ้นเรื่อยๆว่า Coinbase ไม่ได้เป็น Exchange แต่เป็น Bank ของสกุลเงินคริปโตตะหาก
ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในโลกคือ JP Morgan มี Market Cap ราวๆ 500 Billion Coinbase มี Market Cap 59 Billion ถ้ามองแค่ธุรกิจ Exchange อาจจะรู้สึกว่าแพง แต่ถ้ามองเป็น Bank ของโลก Crypto ที่รายได้และกำไรดีมากๆ อาจจะพอมี Upside?
ก่อนไปลงรายละเอียดมาดูกันก่อนว่า Coinbase มีอะไรน่าสนใจณ.ตอนนี้บ้าง?
ทำไมหุ้น Coinbase ถึงน่าสนใจ?
การเติบโตของ Cryptocurrency โดยเฉพาะ Bitcoin และ Ethereum เข้าสู่กลุ่ม Mass ทำให้คนมาเทรด Cryptocurrency มากขึ้นซึ่งเป็นประโยชน์กับ Exchange อย่าง Coinbase ที่มีรายได้เป็นค่า Fee
อนาคต Coinbase คือธนาคารของโลก Crypto ที่จะไม่ได้ให้บริการแค่การเทรด แต่มีบริการด้าน Crypto ที่ครบเครื่องเช่น Staking, Saving, Loan, Private Banking และการเป็น Payment Gateway สำหรับร้านค้า
นักลงทุนสถาบันฯที่เริ่มมี Volume มากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มมี Product ทางการเงินที่เกี่ยวกับ Crypto ออกมาขายให้นักลงทุนมากขึ้น
Coinbase เป็น Crypto Exchange ที่ใหญ่ที่สุดใน US และอันดับ 2 ของโลกรองจาก Binance Coinbase มี Market share ประมาณ 11%
โมเดลธุรกิจเก็บ Transaction fee แบบเดียวกับ Broker มี Operating Leverage สูงมาก
รายได้ Subscription ที่โตขึ้นเรื่อยๆปัจจุบันเป็นสัดส่วน 15% อนาคตจะโตเป็นสัดส่วน 50% ของรายได้ทั้งหมด
TAM ขนาดใหญ่ ตอนนี้ Crypto มี Market Cap 2.4 Trillion ในขณะที่ปริมาณเงินทั่วโลกมีมูลค่าอยู่ที่ 40 Trillion ถ้ารวม Broad money ด้วยจะมีมูลค่าถึง 90 Trillion เงินทั้งหมดที่อยู่ในตลาดหุ้นมีมูลค่า 95 Trillion ถ้ารวมเงินลงทุนทั้งหมดในโลกด้วยจะมีมูลค่าที่ 1300 Trillion (1.3 Quadrillion)
การ Launch Feature เพิ่มมากขึ้น แน่นอนว่าตามมาด้วย Transaction Revenue ที่สูงขึ้น
ด้วยเหตุผลข้างบนทำให้ผมสนใจ Coinbase ในฐานะหุ้นที่ให้ Exposure กับการเติบโตของตลาด Crypto โดยไม่ต้องถือเหรียญ Crypto และถ้าตลาด Crypto เติบโตได้จริง ในระยะยาว Coinbase น่าจะโตได้มากกว่านี้ในฐานะของ “ธนาคารของโลก Cryptocurrency”
Coinbase ทำธุรกิจอะไร?
Coinbase เริ่มต้นจากเป็นธุรกิจ Wallet ในปี 2012 ทำหน้าที่เป็นตัวกลางรับ-ส่งเงิน (นึกภาพคล้ายๆ Metamask) ปัจจุบัน Coinbase ทำธุรกิจการเงิน Crypto หลายอย่าง เช่น Exchange, Payment gateway, ธุรกิจ Custodian สำหรับสถาบันฯ ให้บริการ Staking และ Platform กู้ยืมสำหรับ Crypto
Coinbase มี Verified Users 68 ล้านคน Active Users ทั้งสิ้น 8.8 ล้านคน และมีลูกค้าสถาบันฯอีกราวๆ 9000 แห่ง Tesla ของ Elon Musk และ Micro Strategy ของ Michael Saylor คือหนึ่งในลูกค้าของ Coinbase
Transaction Revenue คือรายได้ที่มาจาก Transaction ของธุรกิจ Exchange ส่วน Subscription และ Service Revenue คือส่วนแบ่งรายได้จากการเป็นคนกลางช่วยจัดการธุรกรรมต่างๆให้ลูกค้า เช่นถ้าลูกค้าเอา Crypto ไป Stake ได้รายได้มา Coinbase ก็จะแบ่งรายได้นั้นมาตามสัดส่วนที่ตกลงกันอีกที
ธุรกิจ Subscription และ Service น่าสนใจตรงนี้เพราะเป็นส่วนแบ่งรายได้ในรูปแบบตัวกลางที่มีความผันผวนน้อยกว่าธุรกิจ Exchange เยอะ ซึ่งโมเดลแบบนี้แหละที่ทำให้ธนาคารรวย ผมเลยเปรียบเทียบ Coinbase กับการเป็นธนาคารของโลก Crypto
อย่างไรก็ตามสัดส่วนรายได้ Subscription และ Service ยังน้อยเพียง 5% ของรายได้ทั้งหมด การเติบโตจะมาจาก Cryptocurrency Adoption ของสถาบันฯซึ่งโตมาเป็นราวๆ 5% ของรายได้รวมเช่นกัน
ในมุมของผู้ใช้ที่เป็น Retail 27% ของทั้งหมดมีการใช้บริการ Non-Investing เพิ่มเติมอย่างน้อย 1 บริการ ประเด็นตรงนี้ผมว่าเป็นเรื่องการพัฒนาของ Crypto User ครับ พอคนคุ้นเคยกับ Crypto มากขึ้นก็จะใช้บริการที่ Advance มากขึ้น ซึ่งสุดท้ายไปช่วยให้ Coinbase มี Fee อื่นๆนอกจากการเทรด
การเป็น Platform เทรด Crypto อาจจะเป็นเพียงแค่จุดเริ่มต้นและยอดภูเขาน้ำแข็งของศักยภาพทั้งหมดของ Coinbase ในอนาคต
ดังนั้นการจะบอกได้ว่า Coinbase น่าลงทุนหรือไม่จึงไม่สามารถบอกได้ด้วยการวิเคราะห์ตัวเลขอย่างเดียว แต่ต้องดูลึกลงไปถึง Competitiveness ของ Product ของ Coinbase
จุดเด่นของ Coinbase มีอะไรบ้างเมื่อเปรียบเทียบกับที่อื่นๆ?
ข้อเสียของการลงทุนในต่างประเทศคือ หุ้นหลายๆตัวเราไม่สามารถใช้บริการได้ ก็ต้องใช้วิธี Search หาข้อมูลของคนที่เขาใช้ใน Internet แทน ผมไปเจอ Medium ของ Open Source Finance ซึ่งทำเปรียบเทียบไว้ค่อนข้างชัด (ส่วนจริงเท็จแค่ไหนอีกเรื่องนะครับ) เดี๋ยวผมจะอธิบายในแต่ละหัวข้อให้ครับ
Ease of Use – อันนี้ง่ายๆเลยคือ แอปใช้ยากไหม? ถือว่าใช้ง่ายแบบชัดๆเมื่อเทียบกับ พวก Decentrailised Exchanges (DEX) แต่เมื่อเปรียบเทียบกับเจ้าอื่นๆอาจจะไม่ได้ต่างมาก
Security – อันนี้น่าจะสูงกว่าที่อื่นๆถ้าเปรียบเทียบกับ Centralised Exchange (CEX) ด้วยกันเอง แต่กับ DEX ใหญ่ๆอย่าง Uniswap น่าจะไม่มากเท่านะครับ (Assume ว่ายังไง Decentralised ก็ต้องปลอดภัยกว่าอยู่แล้ว) แต่ก็มากเพียงพอที่จะทำให้ไม่เกิดเหตุการณ์ Hack อะไรง่ายๆ
Breadth of Service - ผมว่าอันนี้สำคัญสุด เพราะในโลกของ Crypto มันไม่ได้มีแค่เทรดอย่างเดียวแล้วตอนนี้ ซึ่งตรงนี้ถ้าเทียบกับ CEX เล็กๆน่าจะดีกว่า แต่ถ้าไปเทียบกับ Binance อาจจะใกล้เคียง
Brand Value – ผมว่าแบรนด์ของ Coinbase ตอนนี้น่าจะเทียบเคียงพวก Square และ Paypal ในวงการ Crypto เลยทีเดียว ถ้าเทียบกับ DEX ถือว่าเทียบกันไม่ได้เลย DEX น้อยกว่ามาก
สรุปสั้นๆสิ่งที่ Coinbase Stand out จริงๆน่าจะเป็นเรื่อง Breadth of Service และ Brand Value ที่สร้างความน่าเชื่อถือให้ Platform ครับ แต่ถ้าเทียบกับเจ้าตลาดอย่าง Binance ล่ะจะเป็นยังไง?
คู่แข่งของ Coinbase
สิ่งที่น่าสนใจที่สุดในการวิเคราะห์หุ้น Coinbase คือเรื่องคู่แข่งครับ เกมส์นี้น่าจะมันส์มาก เพราะแต่ละเจ้ามี Strategy ที่แตกต่างกัน ส่วนตัวผมว่าคู่แข่งสำคัญที่สุดของ Coinbase มีอยู่ 3 กลุ่ม
1. กลุ่ม CEX (Centralized Exchange) ด้วยกันเองเช่น Binance ที่เน้นค่า Fee ถูกไว้ก่อน
2. กลุ่ม DEX (Decentralized Exchange) เช่น Uniswap, Sushiswap แต่กลุ่มนี้ยังถือว่ามีโอกาส Go Mass ยากหน่อยเพราะการใช้งานไม่ค่อยสะดวก
3. กลุ่มสุดท้าย Fintech เช่น Paypal, Square ที่เริ่มเข้ามายุ่งเกี่ยวกับ Cryptocurrency มากขึ้นเรื่อยๆ ถือเป็นคู่แข่งทางอ้อมที่น่ากลัวในอนาคต รวมไปถึง Robinhood ด้วย
มาดูคู่แข่งที่ Obvious ที่สุดและผมว่าน่าจะแกร่งสุดๆด้วยคือ Binance ผมเองเคยใช้ Binance ต้องบอกว่า Platform เขาโหดมากๆ ทำได้หลายอย่าง สภาพคล่องล้นเหลือ Trading Pairs เยอะ จำนวนเหรียญที่เทรดได้บน Platform มีมาก รับแลกเปลี่ยนสกุลเงิน Fiat (สกุลเงินปกติเช่น USD THB) หลายสกุล
ตารางด้านบนคือตารางปัจจัยหลักๆ 5 อย่างที่ใช้วัดความแข็งแกร่งของ Cryptocurrency Exchange
Liquidity Score - สภาพคล่อง Coinbase ถือว่าทำได้ดีเป็นอันดับต้นๆในสหรัฐฯ จุดนี้ถือว่าสำคัญสำหรับคนที่ต้องการเทรด Crypto โดยเฉพาะต้องการเทรดเหรียญเล็กๆอาจจะต้องหา Exchange ที่สภาพคล่องดีหน่อย ในมุมนี้ถ้าวัดใน US Coinbase ถือว่าชนะ ส่วน International ผมว่า Binance กินไปแล้ว ตอนนี้ Coinbase ยังไม่มีตลาดต่างประเทศเลย
Weekly Visits - จำนวนคนที่เข้ามาใช้ Platform ในแต่ละอาทิตย์ราวๆ 5 ล้านคน เทียบในสหรัฐฯมี Kraken ตัวเดียวที่พอๆกัน ส่วนที่อื่นน้อยกว่าอย่างทิ้งห่างมากๆ Binance ในสหรัฐฯอยู่ที่ 1.7 ล้านคน
Trading Paris - เนื่องจาก Cryptocurrency มันเป็นสกุลเงินประเภทหนึ่ง เวลาเทรดจึงต้องเทรดเป็นคู่ๆเช่น เทรด ETH/BTC หรือ USDT/DOGE เป็นต้น ยิ่งมี Trading Pairs เยอะยิ่งทำให้ผู้ใช้สะดวกสบาย จุดนี้ถือว่า Coinbase ยังน้อยมากมีเพียง 171 Trading Paris เมื่อเทียบกับ Bittrex ที่มีถึง 693 Trading Pairs แต่เอาเข้าจริงๆ Trading Pair อาจจะไม่ได้เป็นประเด็นมากก็ได้ ไม่งั้นป่านนี้เราคงต้องเห็น Bittrex มี Weekly visits หลักหลายล้าน ใกล้เคียง Coinbase ไปแล้ว
# Crypto – จำนวนเหรียญที่เทรดได้บน Platform ก็สำคัญ ยิ่งมีมาก ตัวเลือกลูกค้ายิ่งมาก แต่ก็อีกนั่นแหละ Bittrex มีเยอะสุดแต่ก็ไม่ได้มีลูกค้ามากตาม
# Fiat - สกุลเงิน Fiat ที่รองรับ ตอนนี้ Coinbase ทำธุรกิจแค่ใน US ก็อาจจะเพียงพอแล้ว?
สรุปจากข้อมูลทั้งหมด ผมว่า Key ของ การเป็น CEX ที่เน้นตลาด Mass น่าจะเป็นเรื่อง Breadth of Service คือเอาเหรียญไปทำได้หลายอย่าง มี Products เยอะ เรื่อง Branding ที่ทำให้คนกลุ่ม Mass เชื่อถือ เรื่องจำนวนเหรียญที่มีใน Platform และเรื่องจำนวนของผู้ใช้ ซึ่งอาจจะเป็นผลพลอยได้ของ 3 อย่างที่กล่าวมา
ในภาพรวมคือ Coinbase ใน US ถือว่าแกร่งมากพอสมควร แต่ถ้าออกมาระดับโลกน่าจะยากเหมือนกันเพราะ Binance ยึดหัวหาดไปเยอะแล้ว หรือจริงๆแค่ตลาด Crypto ในสหรัฐฯก็กินไม่หมดแล้ว? ต้องอย่าลืมว่าสหรัฐฯถือเป็นประเทศที่อุตสาหกรรมการเงิน Advance และใหญ่มากๆ
ยกตัวอย่างเช่นตลาดหุ้นของสหรัฐฯมีขนาดใหญ่เป็น 55% ของตลาดหุ้นทั้งหมดทั่วโลก ตลาดจีนที่ว่ากำลังโตเร็วเป็นเพียง 1 ใน 10 ของตลาดสหรัฐฯเท่านั้น
TAM ของตลาดนี้ใหญ่แค่ไหน?
จริงๆตลาดที่ Coinbase อยู่คือตลาด Crypto Exchange ซึ่งปัจจุบันน่าจะยังเล็กและใหม่มากๆ ดังนั้นอาจจะดูตัวเลข TAM ได้ไม่ Exact เท่าไหร่ เหมือนพวกบริการท่องเที่ยว อสังหา หรือเงินกู้ วิธีดูเพื่อ Get the Feeling จึงต้องไปดูตลาดของ Cryptocurrency หรือตลาดอื่นๆแล้วเอามาเทียบเคียงแทน
ดูใน Presentation ของ Coinbase บริษัทเอาจำนวน Smart Phone Users มาเทียบ ผมว่าตรงนี้ดูไม่ Make sense เท่าไหร่ เพราะไม่ใช่ Smart Phone Users ทุกคนจะเทรด Crypto (แม้ว่าหุ้นกับกองทุนยังเทรดกันไม่เยอะเลย) คิดในมุมของการเป็น Bank ล่ะ? ทุกคนต้องใช้บริการธนาคาร อันนี้พอเป็นไปได้มากขึ้น แต่ถ้าเอาเฉพาะคนสหรัฐฯที่มีประชากร 300 ล้าน คิดซักครึ่งหนึ่งประมาณ 150 ล้านคน (Assume ว่าในอนาคตทุกคนต้องใช้ Crypto) ตลาดของ Coinbase ก็อาจจะโตได้อีก 2-3 เท่าตัวเป็นอย่างน้อย
ใน Presentation ของบริษัท ดูเหมือนจะมอง Crypto จากขนาดของ Cryptoeconomy ในอนาคต (ใส่ ? ไว้ตามด้วย Trillion) แล้วมันกี่ Trillion กันแน่นะ? ถ้าเอาตัวเลข Market Cap ของ Crypto ทั้งหมดก็ประมาณ 2.4 Trillion
เว็บ Cryptoresearch ทำขนาดตลาดของ Crypto Assets เอาไว้ โดยใช้วิธีมองว่า Cryptocurrency สามารถไปทดแทนอะไรได้ และทำอะไรได้บ้าง ซึ่งถ้ามองแบบนี้ Potential มันมหาศาลมากๆ (ไม่ต้องดูตัวเลข Crypto ในภาพนะครับข้อมูลน่าจะเก่าประมาณนึง แต่ตัวเลขของสินทรัพย์อื่นๆน่าจะใช้ได้ตามปกติ)
ทองคำมี Market Cap ราวๆ 7-11 Trillion
หุ้นทั่วโลกมี Market Cap ที่ 75 – 90 Trillion
ตราสารหนี้ 215 Trillion
Derivatives 600-1200 Trillion (มิน่าล่ะตลาดหุ้นพังทีไรมี Derivative มาเอี่ยวตลอด มันใหญ่ขนาดนี้นี่เอง)
ข้อมูลตรงนี้อาจจะไม่ได้ตรงเป๊ะแบบ Exactly แต่ผมว่ามันพอบอกภาพคร่าวๆได้ว่าศักยภาพของ Crypto มันมากขนาดไหน ซึ่ง Coinbase ที่เป็น Exchange อันดับต้นๆก็จะได้ประโยชน์จากการเติบโตนี้เต็มๆ
และถ้าเอา Coinbase มาเทียบกับ Market Cap ของธนาคารที่ทั่วๆไป Coinbase ตอนนี้มี Market cap ใกล้กับ Ping An และ UBS และมีมูลค่าประมาณ 15% ของ JP Morgan & Chase ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ข้อมูลวันที่ 30/04/2021
ตอนผมทำข้อมูล TAM ของ Coinbase นี่คิดจนปวดสมองเลยครับ ปะติดปะต่อข้อมูลยากพอสมควร แต่สรุปๆจาก Guts Feeling based on Data ในมุม TAM ช่วงระยะ 5 ปีข้างหน้ายังไงก็โตอย่างรวดเร็ว น้อยๆน่าจะมีซัก 1 เท่าตัว ก็เป็น CAGR ต่อปี แถวๆ 20% เป็นอย่างต่ำ Coinbase ในระยะสั้นน่าจะรักษาปริมาณ Volume ไว้ได้และโตอย่างต่อเนื่อง
การเติบโตของ Coinbase
หลักๆการเติบโตของ Coinbase ผมว่าแบ่งออกเป็น 4 ส่วน
การเติบโตตามอุตสาหกรรมและ Crypto Currency adoption ที่สูงขึ้น ด้วย Use case ใหม่ๆ
การออก Product ใหม่ๆมาเพื่อเพิ่มค่า Fee และการเติบโตของ Subscription Revenue
The Big Guy Game – Institution Investor
ความถี่ในการใช้งานของ User ที่มีโอกาสเพิ่มขึ้น ในขณะที่ค่า Fee ลดลง
ประเด็น Crypto Adoption
มีการประเมินว่ามี Crypto Users 221 ล้านคนทั่วโลกในเดือนมิถุนายน ถ้าเทียบกับประชากรโลกที่มีอยู่ 7 พันล้านคนถือว่าตัวเล็กนี้ยังเล็กมากและยังโตได้อีกเยอะ ถ้า Assume ว่าคนทั่วโลกใช้ Cryptocurrencies แค่ 10% ก็ 700 ล้านคนแล้ว
โดยประเทศที่มี Crypto Users มากที่สุดในโลกคือ ...... ไม่ใช่สหรัฐฯครับ แต่เป็นอินเดีย !!! ตัวเลขที่ผมได้มาคือ India มี 100 ล้าน ที่สองคือสหรัฐฯ 27 ล้าน ตามมาด้วยรัสเซีย ไซบีเรีย และบราซิล (ใน List นี้ไม่มีจีน ซึ่งผมว่าเป็นไปไม่ได้ ดังนั้นต้องฟังหูไว้หูนะครับ) แต่ข้อมูลนี้ก็พอบอกได้อยู่ว่าทำไม Crypto Users ถึงเติบโตเร็วมาก เมื่อต้นปี 2021 มี Users อยู่ 100 ล้าน 4-5 เดือนให้หลังมี Users เพิ่มเป็น 200 ล้าน หรือ 2 เท่าเลย !
นอกจากจำนวน User เติบโตแล้ว การมี Crypto ใหม่ๆออกมาเติมเต็ม Ecosystem ถือว่าเป็นการเพิ่มความน่าสนใจให้กับ Cryptocurrency มากขึ้น เช่นการทำ Staking, Lending, Swap, NFT, Game ต่างๆ Synthetic Asset … สิ่งที่ผมว่าน่าตื่นเต้นที่สุดคือ Synthetic Asset อารมณ์จะเหมือนกับเป็น Derivative ที่อิงอยู่กับสินทรัพย์ xxx ตอนนี้มีแค่หุ้น แต่ในความเป็นจริงจะไปอิงกับราคาสินทรัพย์อะไรก็ได้ในโลกนี้ ที่ดิน ราคาโรงแรม สภาพอากาศ ราคาถ่านหินได้หมด แค่ตรงนี้อย่างเดียวก็เข้าไปแตะตลาด Derivative ทีมีมูลค่า 600-1200 Trillion ได้
Use case เยอะเทรดกันเพลิน Exchange ได้ประโยชน์แน่ๆ แต่ความเสี่ยงกลต. และการกำกับดูแลของแต่ละประเทศนี่แหละ Binance เคยเอา Synthetic Asset ของ Mirror Protocol ออกจาก Platform มาแล้วเพราะกลต.มองว่าเป็นการเทรดหุ้น (แต่ในความเป็นจริงมันคือสัญญาที่อิงราคาหุ้น)
การเพิ่ม Product / Service หรือการ Partner กับบริษัทอื่นๆ
ณ.ปัจจุบันโลกเรามี Cryptocurrencies 6826 Projects ทั่วโลก มีเหรียญใหม่ Use case ใหม่ Platform ใหม่ออกแทบจะทุกวัน ทีนี้ก็อยู่ที่ตัว Exchange เองแล้วว่าจะสามารถออก Product / Feature มาให้ทันรองรับของใหม่ๆพวกนี้หรือเปล่า แล้วแต่ละอันมีคนสนใจมาน้อยแค่ไหน รับรู้รายได้แบบไหน เป็น Subscription ได้หรือไม่?
Brain Armstrong เคยบอกว่าตัวเขาตั้งเป้าให้รายได้ Subscription ของ Coinbase ไว้ที่ 50% ของรายได้ทั้งหมด (ปัจจุบันอยู่ที่ 5-10%) ตรงประเด็นนี้ด้วยแหละที่ทำให้ผมคิดว่าจริงๆ Brian ไม่ได้มองแค่ Exchange แต่มองเป็น Crypto Bank เลย เพราะถ้าดูกันจริงๆก็ไม่มี Service ไหนของ Bank ที่ Crypto ไม่สามารถตอบโจทย์ได้ แต่แค่เป็นระบบ Blockchain เท่านั้น
ส่วนในมุม Partner มีข่าวล่าสุดออกมาว่า Facebook จะใช้ Coinbase กับ Paxos เพื่อ Project Digital Wallet ของ Facebook ชื่อ Novi โดยจะใช้สกุลเงินของ Paxos USDP ในการรับ-ส่งบนเครื่อข่าย Blockchain ส่วนคนเก็บรักษาเงินของลูกค้าใน Wallet จะเป็นหน้าที่ของ Coinbase ซึ่งตอนนี้บริหารเงินอยู่ที่ 180 Billion แล้ว
Facebook, Tesla, Microstrategy และอีกหลายๆที่เลือก Coinbase เป็น Partner ในการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ Cryptocurrency กลุ่มนี้จะช่วยสร้างความน่าเชื่อถือให้ Coinbase เหนือรายอื่นๆ ทำธุรกรรมทางการเงินว่าต้องใช้ความน่าเชื่อถือมาก ธุรกรรม Crypto ผมน่านะจะต้องมีความน่าเชื่อถือมากกว่า Coinbase ที่เป็น Native Crypto Bank น่าจะเป็นที่แรกๆที่ Partner และสถาบันเดินเข้าหา
Institution จะเริ่มมีบทบาทในการผลักดันการเติบโตของ Coinbase
ปัจจุบัน Coinbase มีลูกค้า Institution อยู่ราวๆ 5-6% ของ Transaction Revenue แต่มีการเติบโตต่อเนื่องทุกไตรมาส แต่ถ้าดูที่ Trading Volume จะเห็นว่า Traing Volume ของ Institution มากกว่า Retail แล้วแถมยังมีการเติบโตที่สูงกว่าอย่างเห็นได้ชัด ที่รายได้กับ Trading Volume ไม่สอดคล้องกันผมเดาว่า Institution น่าจะค่า Fee ในการเทรดน้อยกว่า Retail
ปัจจุบัน 96% ของ Crypto Investor เป็นรายย่อย มีแค่ 4% ที่เป็น Professional / Institution แต่กลับมี Volume สูงถึง 80-85% ของ Crypto Market Activity ยาวๆผมว่ายังไง Institution ก็ต้องเข้ามา เพราะ มี Demand จากลูกค้าและเงินยังไงก็วิ่งหาที่ๆผลตอบแทนดีกว่า ตราบใดที่ Crypto ยังให้ผลตอบแทนเฉลี่ยสูงกว่า เงินจะไหลเข้าเรื่อยๆ
ความถี่ในการใช้งานและมูลค่าการ Trade ที่จะเพิ่มขึ้นในอนาคต
ในมุมค่า Fee ปัจจุบันถือว่า Coinbase ยังมีค่า Fee สูงมากเมื่อเทียบกับ Binance ในอนาคตเมื่อกลุ่ม Mass เข้ามาเทรดคริปโตกันมากขึ้นผมเชื่อว่าค่า Fee ของ Coinbase น่าจะลดลง แต่จะได้สิ่งที่ทำแทนคือจำนวน และมูลค่าที่มากขึ้น Net-Net แล้วผมว่าน่าจะยังโตได้ (ปล.ไว้นิดนึงว่าถ้าไม่มี Exchange เจ้าไหนมาบ้าเลือดเปิดศึกลดค่า Fee นะ เจ้านั้นอาจจะเป็น Binance US ก็ได้?)
ทั้งหมดนี้คือมุมการเติบโตที่ผมว่าน่าสนใจและควรติดตามในอนาคต
งบการเงินของ Coinbase
สรุปรวมๆคือการเติบโตของ Coinbase มาจริง ! แถมยังมาทั้งรายได้ และกำไร จากขาขึ้นที่รุนแรงของ Bitcoin ในปีที่ผ่านมา คำถามตัวใหญ่ที่ผมว่านักลงทุนยังสงสัยน่าจะเป็นเรื่องความ Sustainability ของรายได้มากกว่า เพราะ Bitcoin ค่อนข้างเหวี่ยงมากๆ รายได้ของ Coinbase ก็น่าจะเหวี่ยงตามไหม? .... สรุปผลออกมาไม่แฮะ !
ถ้าดูที่ 2Q21 เทียบ YoY รายได้โตจากปีที่ผ่านมาเกิน 10 เท่า จากขาขึ้นครั้งใหญ่ของ Cryptocurrency และจำนวน Monthly Transacting Users (MTU) ที่พุ่งกระฉูด ทีนี้คำถามมันก็เลยมาว่าแล้วถ้า Cryptocurrency เป็นขาลงล่ะ Transaction Revenue จะลดลงไหม? ถ้าเป็น Broker หุ้นหรือกองทุนส่วนใหญ่แล้วจะลดลง ผมว่า Coinbase ก็น่าจะไม่ต่างกัน
ถ้าลองเทียบราคา Crypto อย่าง Bitcoin กับ Ethereum ก็ดูเหมือนจะมีความไปด้วยกันอยู่พอสมควร ผมว่าจุดนี้แหละพอ Bitcoin กับ Ethereum Crash ลงมาเมื่อกลางปี เลยลากหุ้น Coinbase ลงมาด้วย งบการเงินของไตรมาส 1 ออกมาใกล้เคียงกับนักวิเคราะห์คาด แต่หุ้นลงมาเยอะ
Key น่าจะอยู่ที่ 2Q21 ที่ผ่านมา 1Q21 ว่าโตเยอะแล้ว 2Q21 ออกมายังโตได้ Transaction Revenue โต 25% QoQ ตามที่เห็นในรูป ตอนนี้ทั้ง Bitcoin และ Ethereum ได้ขึ้นถึงจุด All Time High แล้ว แนวโน้มงบการเงินใน Q4 ของ Coinbase น่าจะดูดีมากๆ
รายได้ของ Coinbase ในปี 2021 น่าจะจบแถวๆ 8 Billion แต่ถ้า Bitcoin กับ Ethereum ราคาวิ่งขึ้นแรงแบบนี้อาจจะเป็นแรงจูงใจให้คนมาเทรดมากขึ้น โอกาสจบได้มากกว่า 8 Billion ตอนนี้ผมว่ามีมากขึ้นเรื่อยๆ
ถ้าไปดูข้อมูลประมาณการของ Analyst ให้รายได้
ปี 2021 ที่เฉลี่ย 7.35 Billion
ปี 2022 ที่เฉลี่ย 8.29 Billion
ปี 2023 ที่เฉลี่ย 10 Billion
ส่วนตัวผมว่ารายได้จากมากหรือน้อยขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด Crypto ถ้า Crypto วิ่งกันแบบดีมีโอกาสสูงเหมือนกันที่ Analyst อาจมีการปรับเป้า กลายเป็น Momentum เชิงบวกให้กับหุ้น Coinbase ได้
ช่วงก่อนหน้านี้ที่ Coinbase โดยกลต.สหรัฐฯสอยเรื่องธุรกิจ Lending ทำให้หุ้นตกลงมาแต่ก็ไม่ได้ทำ Low ใหม่ ครั้งนี้อาจจะเป็นการขึ้นครั้งใหญ่ของหุ้น Coinbase ก็เป็นได้
ตามไปอ่านดราม่าได้ https://blog.coinbase.com/the-sec-has-told-us-it-wants-to-sue-us-over-lend-we-have-no-idea-why-a3a1b6507009
ขึ้นก็ด้วย Bitcoin ถ้าจะลงก็คงด้วย Bitcoin อีกเช่นกัน ความยากในการประเมินราคาหุ้น Coinbase คือการประเมินตลาด Crypto ให้ออก ซึ่งผมยอมรับเลยว่าเกินความสามารถของผมจริงๆที่จะบอกว่าขึ้นตอนไหน และจะลงเมื่อไหร่ ตอนนี้ผมบอกได้เพียงแต่หุ้น Coinbase ค่อนข้าง Underperform มานานพอสมควร จะขึ้นแรงๆให้เห็นแบบอาทิตย์ที่ผ่านมาก็สมเหตุสมผลอยู่ ข่าวร้ายไปหมดแล้ว เดี๋ยวข่าวดีคงเริ่มตามมาเอง
จนกว่า Coinbase จะ Establish ตัวเองเป็น Crypto Bank ที่มีรายได้ Subscrition ที่ค่อนข้างผันผวนน้อยกว่า Transaction fee จนกว่าจะถึงตอนนั้น ความเหวี่ยงขึ้นลงตามราคา Bitcoin น่าจะยังอยู่อีกนานอย่างน้อยๆ 2-3 ปี
Coinbase มีให้ Outlook ของปี 2021 ไว้ด้วยดูจากสถานการณ์ Low น่าจะไม่ใช่แล้วคงเป็น Mid-High มากกว่า
ในมุม Valuation ผมว่า Coinbase ดูไม่แพงนะเมื่อเทียบกับหุ้นสายเทคโนโลยีตัวอื่นๆ EV/Sales อยู่ที่ 12.6 เท่า แต่ Potential การเติบโตมากเหลือเกิน กระแสเงินสดดี Operating Leverage สูง เป็นผู้นำในตลาดสหรัฐฯ ผมว่าสิ่งที่ Discount หุ้น Coinbase เลยน่าจะเป็น...
โครงสร้างรายได้ที่ณ.ตอนนี้เป็น Transaction fee เป็นหลัก แถมดันเป็น Crypto ที่เหวี่ยงมาก
ค่าธรรมเนียมการเทรดที่ในระยะยาวน่าจะลดลงเรื่อยๆ
Regulation ที่ไม่ค่อยชัดเจน และยังถูกดราม่ามาเป็นระยะๆ
ถ้าอีกหน่อย Crypto Go Mainstream Coinbase ก็อาจจะไม่ได้ต่างอะไรกับธนาคารธรรมดาๆที่นึง
จุดที่ผมว่าเป็น Key คืออุตสาหกรรมที่เติบโตเร็วมากๆ Adoption ที่ฐานต่ำ ถ้ามีอะไรมาจุดติดนิดนึงคืออาจจะ Scale ได้เร็ว ส่วนหน้าที่ Coinbase หลักๆคือพยายามขายฐานลูกค้าให้เร็ว และรักษาตำแหน่งผู้นำให้ได้ ด้วยการเพิ่ม Product/Service จำนวนเหรียญที่ List
Metric สำหรับ Coinbase
ถ้าการประเมินการลงทุนคือการประเมินพื้นฐานของบริษัทและความคาดหวังของนักลงทุนในตลาด ที่ผมเขียนไปน่าจะช่วยให้เพื่อนๆสามารถประเมินพื้นฐานของบริษัทได้ประมาณนึง แต่การประเมินความคาดหวังนี่สิ ทำยังไง?
ตลาดหุ้นโดยเฉพาะตลาดหุ้นต่างประเทศเป็นตลาดที่ค่อนข้าง Forward Looking มากๆ มากกว่าตลาดไทย ดังนั้นบางทีแม้รายได้ไม่ได้โตแต่มันมี Factor ที่จะทำให้รายได้โตเยอะ หุ้นก็วิ่งเป็นจรวดแล้ว หัวข้อ Metric นี้คือหัวข้อที่ผมจะเอา “ปัจจัย” ที่สำคัญๆซึ่งส่งผลกระทบกับรายได้และกำไรของตัวบริษัทในอนาคตมาใส่ไว้ให้ครับ
Metric ที่สำคัญๆที่ผมว่าต้องคอยจับตาดูไว้ถ้าต้องการลงทุนใน Coinbase คือ
จำนวนผู้ใช้ของ Coinbase ( MTU และ Verified User ) ยิ่งคนเพิ่มเยอะ โอกาสที่รายได้จะโตก็ตามมา
Average annual net transaction revenue per retail MTU รายได้สุทธิต่อ Transaction ต่อ Retail MTU ตอนนี้อยู่ที่ 35-45 ดอลลาร์ต่อเดือน ถ้าคนเทรดบ่อยขึ้น ในมูลค่าที่มากขึ้น รายได้โดยเฉลี่ยจะสูงขึ้นส่งผลกระทบกับรายได้ของ Coinbase
ราคาของ Bitcoin ถ้าเป็นขาขึ้นและเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงมักจะส่งผลกระทบกับค่า Fee ที่ Coinbase ได้
การเข้ามาของผู้เล่นรายใหญ่ Institution การเติบโตของ Volume
การเพิ่มขึ้นหรือลดลงของค่า Fee (อันนี้สำคัญมากๆ)
สรุป Coinbase
ผมว่า Coinbase เป็นหุ้นที่เล่นบนการเติบโตของอุตสาหกรรม (คล้ายๆยุค Internet สมัยนู้นที่โตเร็วๆ) ตัวบริษัท
เองมีศักยภาพสูงและเป็นผู้นำในตลาดที่การเงินที่สำคัญที่สุดแห่งหนึ่งของโลก ด้วย Market Cap ราวๆ 60
Billion ผมเชื่อว่าในอนาคตซัก 3-5 ปีข้างหน้าน่าจะไม่อยู่ตรงนี้ ทั้งนี้ทั้งนั้นก็ขึ้นอยู่กับ Cryptocurrency Adoption ของคนทั่วโลกด้วย ส่วนเรื่อง Regulation ผมว่าน่าจะทำให้ถูกกฎหมายมากขึ้นเรื่อยๆเพราะตอนนี้คนกว่า 200 ล้านคนมี Cryptocurrency ในสหรัฐผมว่าอย่างน้อยน่ะจะ 30-40% ของคนทั้งหมดจะมี Cryptocurrency ดังนั้นถ้า Regulator จะทำอะไร ต้องคำนึงถึงผลกระทบของคนส่วนใหญ่
ทั้งหมดนี้คือข้อมูลคร่าวๆของหุ้น Coinbase เท่าที่ผมรู้ครับ อาจจะไม่ครบถ้วนทั้งหมดแต่คิดว่าน่าจะช่วยให้คนที่อยากลงทุน Coinbase เห็นภาพมากขึ้น ยังไงถ้าสนใจหุ้นตัวนี้อยากให้ Subscribe กันไว้นะครับ ถ้าผมรวบรวมข้อมูล วิเคราะห์เพิ่มเติมได้จะมีออกบทความเสริมเพิ่มให้เรื่อยๆครับ
ใครสนใจศึกษาเพิ่มเติม Coinbase ทำเป็นคลิปสั้นๆเข้าใจง่ายๆไว้ให้แล้ว https://investor.coinbase.com/events-and-presentations/presentations/default.aspx
สุดท้ายอย่าลืม Subscribe สมัครสมาชิกฟรี ! ในตอนนี้เพื่อรับบทความ Tech Research หุ้นเทคโนโลยี ตรงเข้า Inbox ในอีเมลล์เลย ไม่พลาดทุกบทความแน่นอน !